文 | 港股商讨社

这轮科技牛市一轮接一轮的推高，AI 永恒是最中枢场所。

而一波又一波的产业和企业动态，是推动行情的伏击催化剂。

顶层政策早已为新质分娩力的全力发展定下主基调，各地方的实施政策亦然加快再各个时势具体化落实并鼓舞落地。

行业层面，阿里高管日前再次公开声明，大模子是下一代操作系统，而 AI 云是下一代计较机；并指出相较于生成式 AI 元年 2022 年，到 2032 年阿里云环球数据中心的能耗范围预测将进步 10 倍。长周期中，阿里云指数级进步的算力插足撑起的将是一个超千亿产业链崛起，更不说还有腾讯云、字节最初等同类玩家。

企业层面，近期又有金山云为了加码布局 AI 业务，通知再度配售募资逾 27 亿港元。然而，尽管科技干线阛阓情绪精致，音讯公布后金山云的股价负响应，似乎标明投资者对金山云的长周期插足存在担忧。

投资者对金山云这层费心是否有必要？后期又能若何获得化解？

13 年"增收不增利"？开支增速却反超营收 6 倍！

要化解费心，发轫需剖析到费心的根源。

凭证最新财报，上半年收货于 AI 有关客户收入刚烈增长及行业云容貌膨大，金山云营收同比增了 17.8%，其中还有部分增量被部分主动缩减的内容分发蚁合（CDN）客户职业对消。

且 AI 赋能事迹的增长势能是逐季增强的。二季度其总收入同比增长 24%，远超系数这个词上半年；其中，AI 业务单季度毛收入更是激增超 1.2 倍至 7.29 亿元，占到公有云职业收入的 44.8%。

这番成绩的背后，与系数 AI 科技职业企业访佛，金山云正处在握续烧钱插足研发期中。

插足层面，2025 年上半年，金山云包括由第三方融资部分的总本钱开支以及集团通过融资租出欠债而疏导的使用权金钱统统约 49.76 亿元，按年增长约 155%。

清亮，收入增长的同期，其本钱开支膨大得更快，增速以至是前者的近 7 倍。

向外融资层面，本年限制这次配售再募资目标之前，金山云照旧开展过不啻一轮大范围募资容貌。

本年 4 月，金山云层发布公告称，目标通过刊行好意思国存托股和平素股完成一轮募资，其中控股股东金山软件也以每股 5.83 港元认购约 6937.5 万股新股，该轮统统筹资卓绝 20 亿港元。据悉，9 月这次新配售再募资目标之前，金山云照旧将约 1.67 亿好意思元融资款项，用于投资升级及耕种基础轮番。

握续插足本非问题，但风险在于，自 2012 年耕种于今十三年来，金山云举座仍未完了正盈利。肤浅统计可知，2021 年至 2024 年累计亏欠约 84 亿元，且年度亏欠仍在握续推高。2025 上半年净亏欠同比扩大 7.81% 至 7.7 亿元。

限制 6 月末，金山云金钱欠债率为 71.6%，比之 2024 年末的 68.7%，澄高傲潮。表现其对外部资金的依赖度较高。

当企业举座盈利模式尚未完全走通的情况下，"烧钱"插足 AI 研发极则可能加重财务风险，投资者的费心由此而生。

巨头生态碾压下，二三线云商不 ALL IN AI 就出局！

即便如斯，赓续加大 AI 插足对金山云而言仍是理智且必要的剿袭。

站在行业竞争视角，这几年跟着大模子技能加快进入交易化落地阶段，环球 AI 云阛阓早已进入新增长周期。扩大插足、霸占制高点，已成为 AI 云职业商的要津课题。

现在，外洋的微软、亚马逊、谷歌，国内阿里云、火山引擎、华为云等占据绝大部分阛阓份额的头部厂商皆在起劲加大本钱开支，以撑握 AI 技能及业务膨大。

图：国际巨擘阛阓调研机构 Omdia 发布《中国 AI 云阛阓，1H25》论说

以外洋阛阓为例，北好意思四大云厂商 225Q2 本钱开支统统 874 亿好意思元，同、环比区分增 69%、23%；近日甲骨文一纸约 3170 亿好意思元改日合同收入增量，更是进一步印证需求爆发。

国内方面，据 Omdia 论说，2025 年中国 AI 云阛阓范围预测将从旧年的 208.3 亿元翻倍增至 518 亿元，并预测 2025 年至 2030 年 CAGR 达 26.8%，阛阓进入爆发期。

为了收拢这个能再行界说赛谈规章的期间机遇，本年以来互联网头部企业皆在极尽可能地扩大插足范围：25Q2 阿里" AI+ 云"本钱支拨达 386 亿元，创历史新高，改日三年目标插足超 3800 亿元；字节最初（火山引擎）同期插足 85 亿好意思元，AI 研发用度同比激增 120% 至 48 亿好意思元；腾讯本钱开支同比增长翻倍至 191 亿元；百度本钱开支达 38 亿元，增速近 80%。

在这种行业大基调中，AI 已成为拉动云增长的中枢引擎，云计较正从"资源范围化"转向"智力智能化"。

此时，站在 AI 期间到来的黄金十字街头，念念要为自己塑造更多的可能性，加大对 AI 技能的插足是任何科技企业的势必之举，阿里云、腾讯云如是，金山云、万国数据、优刻得等二三线以下的玩家更如是。

然而，本质是，"金山云们"在资源实力、互联网生态智力等十足实力层面，是先天弱于繁衍于阿里、腾讯、华为等超等互联网生态或科技生态系统的云职业龙头。

肤浅统计可知，除金山云外，七牛智能、优刻得、易点云（24 年启动完了扭亏为盈）等云职业商多量存在经久亏欠问题，而万国数据、新意网集团等数据中心类企业盈利模式更早少量买通。

在这种多量本质中，借助外部配合与本钱力量成为金山云等二三线以下玩家强化自己不被期间、不被 AI 新技能废弃的伏击剿袭。

押注的信服性：金山云独享小米 AI 云生态

站在企业的维度，金山云的上风照旧很清亮的。

发轫，从生态要求来说，天然不成与阿里云、腾讯云、火山引擎、华为云等天之宠儿相失色，但金山云与金山集团和小米集团经久存在的深度关联，就决定了它在"云圈子"中被小看不了。

限制 6 月 17 日，金山软件握股 35.59%，小米集团握股 11.12%，雷军为内容限制东谈主。本次配售后，两家握股将略有稀释，但不影响限制权。

更伏击的是这种亲密的股权干系早已深度浸透到业务层面。

贵府表现，金山云是小米生态系统内的惟一政策云平台，为小米提供云计较和数据存储等职业。尤其小米汽车业态中，金山云便深度参智能座舱、自动驾驶技能等中枢技能的构建，为其提供全场所的云平台技能支握，改日还将赓续为 AIoT 和大模子推理量提供云基础。

这少量实则在财报中照旧有了清亮所体现。25Q2 来自小米和金山生态的收入同比增长 69.5% 至 6.3 亿元，占比进步至 26.8%。上半年有关收入达 11.3 亿元，已完成年度关联交游额度的 40%。

凭证 2024 年小米与金山云续签的三年政策合同，两边径直将年度关联交游上限从以前的 8.68 亿元大幅进步至 23.10 亿元 -40.35 亿元，配合范围涵盖 AI 算力、数据存储、智能驾驶纯属研发等范围。

三年累计超 94 亿元的配合合同，表现小米金山生态握续增长带来的业务契机，也显赫增强了金山云改日三年 AI 业务收入增长的可预理性。

对此机构也颇为看好，早前大行里昂曾预测，金山云 GenAI 职业 2025 年有望完了 60% 增长，收入约 20 亿元。小米必将是伏击的增量收入开端，其中小米自动驾驶培训需求预测孝敬 4 – 5 亿元。

此外，金山云为 WPS Office 提供云计较支握，后者在国产办公软件阛阓中份额最初，政企端浸透率达 78%，迁移端市占率超 90%。金山云、金山集团与小米共同组成的"大生态系统"，将是金山云区别于同类厂商的特有护城河，也使得金山云 AI 业务的长周期增长特等具备可预理性。

此时握续加大本钱插足表现是一件不错用脚投票的剿袭。按照筹画，此番再融资近大要配售所得款项用于膨大基础轮番及进步云职业智力以支握 AI 业务。

至于部分投资者的盈利费心，有时最终在这些信服性事迹握续放量中陆续获得化解。

其次，念念要在巨头林立的云职业阛阓，守住阛阓盘，以至乘机更进一步，要津打铁还需自己硬。

家具端，在基础云层面，二季度金山云刚推出第九代云职业器 X9a/C9a、块存储 ESSD AutoPL 等新品，进步性能与天真性；智算云层面，星流平台支握全生命周期数据经管，云原生 AI 套件提供大模子全链路职业；面向政企的星河平台增强"一云多芯"智力，获多项巨擘认证。

而数字健康、政务、企业职业等行业客户端落地的再加快则实在印证了其技能智力开云体育。